從2016年5月10日股價低點8.49美元，到2017年7月24日收于95.63美元，數據中心光模塊龍頭公司AAOI的股價累計漲幅1026%。僅一年多，股價增長超過10倍。

　　憑什么？

　　我們認為，驚人的股價走勢背后的原因不外乎兩點，一個是行業發展強勁：數據中心光模塊增速快、空間大且持續；另一個是公司業績突出：AAOI業績屢超預期。

　　1、行業：增速快、空間大且持續

　　AAOI所在的行業是數據中心光模塊，與傳統的運營商光模塊市場相比，這個市場具有持續、更快的增長速度和巨大的市場空間。

　　(1)為什么增速更快？流量增長快驅動超大規模數據中心擴容

　　未來流量的高速增長是毋庸置疑的，尤其是流量殺手高清視頻、VR 的普及，這就帶來了對超大規模數據中心的擴容需求。根據Cisco數據，超級數據中心將從2015年的259個增長到2020年的485個，CAGR 13%。國內發展較為滯后，隨著流量上升，光進銅退，國內數據中心可能年底或18年大規模升級擴容，此時，將對40G與100G產品帶來強勁需求。

　　(2)為什么市場空間更大？流量將集中于數據中心網絡

　　流量是網絡最重要的驅動力，哪里的流量多，哪里的網絡就更重要。我們認為，數據中心網絡的重要性將超過運營商網絡，因為未來數據中心內部的流量最大、最集中。據思科預測，到2020年，數據中心內部數據流量將占到全部流量的77%，數據中心之間流量占9%，數據中心與用戶之間的數據流量只有14%。

　　流量的量大、集中就意味著：1、對高速光模塊的需求量大、性能要求高；2、更新換代速度快。因此數據中心市場對高速光模塊的需求不光量大、而且持續。

　　2、業績：超預期，再超預期！

　　AAOI近期業績屢屢超出市場預期：今年一季度AAOI毛利率43.2%(市場預期37%-40%)，收入增長率91%(市場預期73%-80%)。7月13日AOI全面上調二季度業績指引，再次超出市場預期，收入創新高。

　　AAOI業績屢屢超預期是對行業高景氣的最好印證。

　　3、蘇州旭創：好行業、好公司，有什么理由不心悅它

　　目前全球數據中心光模塊市場的兩大龍頭：AAOI和蘇州旭創。AAOI業績屢超預期，二季度收入再創新高，我們認為數據中心光模塊景氣度超出市場預期，國內龍頭中際裝備17年業績大概率超預期，中長期看好數據中心光模塊市場。

　　(1)行業確定性：明年看點在于國內起量

　　數據中心網絡流量大且集中，光模塊需求持續快速增長。

　　北美：正在從40G往100G方向過渡，今明兩年100G光模塊需求將保持高速增長。

　　國內：整體落后國外3-4 年，阿里云已經啟用40G，目前正進行100G測試。我們預計18年國內需求起量。

　　(2)公司確定性：龍頭地位難撼動

　　新進企業難在哪里？

　　1、生產壁壘：光模塊生產設備投入巨大，公司如果能拿到訂單，有底氣投入設備擴大產量，進一步降低成本，加深價格優勢，從而繼續拿訂單，形成良性循環。旭創就是處在這個良性循環當中。它的40G產品成本優勢明顯，100G產品已率先量產。而對于新進企業，不投入設備就無法降低成本，也就拿不到訂單，而沒有拿到訂單的情況下投入大量金錢配置設備，風險很大。

　　2、技術壁壘：封裝也有很高的技術含量，蘇州旭創擁有三十多項發明專利。

　　3、客戶壁壘：數據中心市場跟運營商市場是兩個不同的市場，客戶喜好差距非常大。舉個例子，互聯網運營商要求的產品型號多、體積功耗更嚴格、壽命要求不高、溫度耐受范圍小，而電信運營商所需的產品類別少、不在乎體積功耗、20年壽命、溫度耐受范圍大。

　　數據中心定制化需求下客戶關系緊密，認證壁壘高。旭創已經跟互聯網巨頭們建立了緊密的客戶關系，新進者想要撼動其地位，要么你有更低的價格(生產壁壘)，要么你有更好的產品(技術壁壘)，因此是非常困難的。

　　華泰證券 周明